多品牌运营先行者，歌力思：高端女装龙头重启，外延并购扩张版图（歌力思女装品牌定位）

1、多品牌时装集团，中高端女装行业领先者

1.1、外延并购方式扩张业务版图

1996年，现公司实控人、董事长夏国新在深圳创立女装品牌 ELLASSAY，多年以来该品牌形成以“时尚优雅”为主基调，面向对生活品质有追求的中产阶级都市女性群体。

2015年公司在上海证券交易所上市，成为在上海主板上市的第一家女装企业。同年，公司通过收购 Laurèl 拓展自身业务版图，随后陆续收购了 Ed Hardy、IRO Paris、Self-portrait 等国际知名女装品牌，打造多品牌矩阵以实现协同式业务发展。

2021年公司营收规模实现 23.63 亿元（ 20.42%），归母净利 3.04 亿元（-31.72%）。

1.2、女装行业规模大、增速平稳、格局分散

公司所处的女装行业发展步入成熟期，增速平稳且市场集中度较低。

根据 Euromonitor，2016-2021 年我国女装市场规模年复合增速为 4.55%，其中 2021 年在疫后修复背景下女装零售明显反弹，行业规模同比增长 17.5%至1.11 万亿元。

据 Euromonitor 预测，2023 年女装行业市场规模约达到 1.24 万 亿元。从我国服装行业细分品类来看，女装以 51.9%的占比处于领先，其次分别为男装（29.6%）、童装（11.9%）、运动服（6.6%）。

国内女装行业市场 CR5 基本维持在 5%左右，集中度远低于其他细分市场。

我们认为中短期看女装市场将维持低集中度，主要因为：

1）女性在购物中更更愿意尝试新兴品牌和潮流产品，单一品牌难以满足其多元化需求；

2）女性在不同场合，如职场、宴请、运动、休闲、居家等，需要不同风格特性的服装来匹配，各女装品牌专精特定场合需求，加之大众审美的差异化，形成了女装市场百花齐放、中小品牌众多的局面。

中高端女装市场规模增长高于整体，多品牌集团化运营趋势明显。

受益于居民消费结构升级、女性收入及社会地位提升，消费者相较于过去更加注重服装的品质、品牌风格、品牌文化等，对中高端女装时尚品牌的消费意愿和能力稳步逐步增强。

据 Euromonitor，2021 年中高端女装规模占服装总体的 32%（占比较 17 年提高 5Pct），且规模增速达到 22.84%，超过女装市场整体的增速。我国中高端女装品牌众多，参与者包括宝姿（PORTS）、朗姿（Lancy）、歌力思（Ellassay）、卓雅（JORYA）等。

我国中高端女装企业逐步趋向多品牌集团化发展，其中安正时尚、欣贺股份、地素时尚等主要靠内生式打造多品牌，而歌力思则主要靠外延收购丰富品牌矩阵。

这样的发展趋势一方面是因为中高端女装定价高、目标客群数量小且匹配的渠道数量有限，单一品牌容易限制成长天花板；另一方面则是因为中高端品牌定位客群往往对于品牌内涵、产品设计品质等有高要求，行业壁垒高于大众服饰品牌，竞争者难以进入。

2、设计